¿Destruirá Le Pen la economía francesa?

El que fuera estratega jefe de Bill Clinton, James Carville, bromeó una vez diciendo que, si la reencarnación fuera posible, le gustaría volver como el mercado de bonos. «Así puedes intimidar a todo el mundo», afirmó.

Al parecer, Carville nunca conoció a nadie de Francia.

Los rendimientos de los bonos del Estado francés a 10 años se sitúan actualmente en torno al 4,3 %: el nivel más alto desde 2008, el año anterior a que una crisis de deuda soberana estuviera en un tris de hundir el euro.

El «diferencial», o diferencia, entre los bonos a 10 años franceses y alemanes también se ha ampliado hasta alcanzar niveles igualmente preocupantes durante el último mes. Incluso países del sur con tendencia al despilfarro, como Italia, España y Grecia (el epicentro de la crisis anterior), ahora obtienen financiación más barata que París. ¡Quelle horreur!

A los franceses, sin embargo, no parece importarles. De hecho, las dos personas que, según las encuestas, tienen más posibilidades de llegar a la segunda vuelta de las elecciones presidenciales del año que viene —Marine Le Pen, de extrema derecha, y Jean-Luc Mélenchon, de extrema izquierda— parecen regocijarse al provocar escalofríos de miedo entre los inversores en bonos franceses.

El mes pasado, Mélenchon afirmó que «incendiaría» el 18 % aproximadamente de la deuda pública francesa en manos del Banco de Francia, valorada en unos 600.000 millones de euros. El protegido de Le Pen, Jordan Bardella, ha sugerido que se debería sacrificar la independencia del Banco Central Europeo para reducir los rendimientos. Tanto Mélenchon como Le Pen también han coqueteado anteriormente con la idea de abandonar el euro e incluso la UE.

Como es comprensible, estas declaraciones, unidas a la hostilidad general de ambos candidatos hacia cualquier cosa que se parezca remotamente a la probidad fiscal, han desatado el pánico entre muchos economistas y políticos centristas franceses.

Sébastien Lecornu, primer ministro de Francia, afirmó que el plan de quema de deuda de Mélenchon era «un fraude en su forma más pura». Por su parte, el economista Philippe Aghion, ganador del Premio Nobel, argumentó que ello provocaría la «quiebra del país y la desintegración de la zona del euro». También criticó duramente el plan «contradictorio» de Le Pen, que pretende reducir el creciente déficit del país y, al mismo tiempo, rebajar la edad de jubilación.

Los responsables de la UE están, si cabe, aún más preocupados. Incluso en privado.

«Existe una aprensión cada vez mayor de que el mercado de bonos dé un duro golpe de realidad en respuesta a la incapacidad del sistema político francés y de los políticos para proponer reformas significativas», me comentó un funcionario. «Es probable que ese golpe de realidad repercuta en todo el sistema financiero de la UE, dejando un rastro de víctimas a su paso».

Bond Dieu!

Afortunadamente, hay motivos para el optimismo —o, al menos, motivos para evitar la morosité al estilo parisino—.

La primera es que, aunque una segunda vuelta entre Le Pen y Mélenchon sería el peor de los escenarios para los inversores en bonos, también descartaría de hecho el peor resultado posible: una victoria de Mélenchon.

Una encuesta reciente de Le Monde, por ejemplo, reveló que Le Pen arrasaría a Mélenchon por un 68 % frente a un 32 % en una segunda vuelta, pero que solo derrotaría por un estrecho margen a Edouard Philippe, el ex primer ministro de centro-derecha que compite con Mélenchon por el segundo puesto en las encuestas.

«Los mercados desconfían de Le Pen, pero en cierto modo la aceptan», afirmó Claus Vistesen, economista jefe para la zona del euro de Pantheon Macroeconomics. «Mélenchon, eso sí sería un desastre».

La preferencia de los inversores por Le Pen frente a Mélenchon no se debe únicamente al reciente acercamiento de su partido, la Agrupación Nacional (RN), a los líderes empresariales. Tampoco es solo el resultado de los esfuerzos que Le Pen lleva años realizando para distanciarse de algunas de sus antiguas posiciones más extremistas (por ejemplo, el Frexit).

Se debe también a que una segunda vuelta contra Mélenchon, un antiguo trotskista que tacha a los ricos de «parásitos», brindaría a Le Pen la oportunidad política perfecta para virar hacia el centro y, de paso, tranquilizar a los inversores en bonos.

Si Le Pen «se enfrenta a Mélenchon, para ella será muy sencillo decir: “Yo soy la candidata responsable, y este lunático de la izquierda solo va a echarlo todo por tierra”», afirmó Vistesen.

Además, hay pruebas sustanciales de que los políticos de extrema derecha, de hecho, moderan sus políticas una vez en el poder, y de que pueden hacerlo sin alienar a su base de derecha. La italiana Giorgia Meloni, que recientemente se ha convertido en la líder que más tiempo ha permanecido en el cargo de forma ininterrumpida en su país desde Benito Mussolini, es un ejemplo evidente de ello.

«La experiencia reciente demuestra que los partidos populistas de derecha que se incorporan al Gobierno o lo lideran pueden ser fiscalmente responsables», afirmó Carsten Brzeski, director global de macroeconomía de ING Research.

Cuestión de madurez

¿ Y si no es así? Pero , ¿y si no lo hace?

En este sentido, la experiencia reciente vuelve a dar motivos para el optimismo: los líderes pueden prometer responsabilidad fiscal, abandonarla una vez en el cargo… y aun así no hacer estallar el mercado de bonos.

Pregúntaselo a Emmanuel Macron.

Desde que ganó las elecciones presidenciales en 2017, el déficit presupuestario de Francia se ha disparado del 3,4 % al 5,1 % del PIB anual, lo que le valió al antiguo banquero de inversiones una amonestación formal por parte de Bruselas por incumplir el límite del 3 % establecido por la UE. Por su parte, la ratio deuda/PIB de Francia se ha disparado del 98,8 % al 115,6 % durante el mismo periodo: casi el doble del umbral del 60 % establecido por la UE.

«Los predecesores de Le Pen tampoco han sido tan responsables en materia fiscal», afirmó Nicolas Véron, investigador principal de Bruegel. «Si el historial de Le Pen acaba siendo comparable al de [el exministro de Hacienda] Bruno Le Maire, eso no es nada bueno. El listón no está tan alto».

Aun así, hay motivos legítimos para preocuparse, y no solo porque una presidencia de Le Pen representaría un desastre político colosal, tanto a nivel nacional como europeo. (Los musulmanes, los inmigrantes y otros grupos minoritarios son los que más probablemente saldrán perjudicados).

Una de ellas es que los analistas (y quizás algunos boletines) podrían estar subestimando lo perjudicial que podría resultar económicamente una presidencia de Le Pen. Quizá Le Pen no sea otra Meloni, sino que, en realidad, se parezca más a Liz Truss: la ex primera ministra británica de derechas cuyo presupuesto, que disparó el déficit en 2022, hundió el mercado de bonos y la obligó a dimitir tras solo 45 días en el cargo.

Sin embargo, una preocupación aún más grave es que, incluso si Le Pen acabara siendo fiscalmente responsable, Francia podría verse sumida en una crisis por culpa de fuerzas externas.

Al fin y al cabo, los mercados de bonos están en vilo en todo el mundo en estos momentos. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años, por ejemplo, alcanzaron recientemente su máximo en 19 años; los rendimientos de parte de la deuda japonesa y británica se sitúan actualmente en sus niveles más altos desde antes del cambio de siglo.

Esto se debe, en su gran mayoría, a Estados Unidos. La guerra intermitente de Washington contra Irán está impulsando la inflación (lo que erosiona la rentabilidad real de los bonos); su enorme déficit y su política errática (incluidas sus recientes intervenciones en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU.) están asustando a los inversores; y la gigantesca emisión de bonos por parte de los gigantes tecnológicos estadounidenses está compitiendo con la deuda soberana (lo que ejerce una presión al alza sobre los costes de financiación pública).

Resulta preocupante que una proporción significativa (alrededor del 50 %) de la deuda pública francesa también esté en manos de extranjeros: una clase de inversores notoriamente nerviosa, lo que podría hacer que el país resultara especialmente vulnerable a las perturbaciones exógenas.

«En este momento, los riesgos externos son más graves que los internos», afirmó Véron.

En otras palabras, puede que la actitud indiferente de Francia hacia el mercado de bonos no sea el verdadero problema, sino el de Estados Unidos. Y esto podría convertirse pronto en un problema para Francia. ¡Zut alors!

Resumen de noticias económicas

«No me culpen por los autobuses chinos», dice el comisario francés de la UE. «Voy a ser muy claro con ustedes… Tras la adopción de esta reforma, si hay autobuses de BYD en Berlín, no será culpa de la Comisión Europea», declaró el miércoles a los periodistas Stéphane Séjourné, responsable de Industria de la UE y aliado cercano del líder francés Emmanuel Macron, refiriéndose a uno de los principales fabricantes chinos de vehículos eléctricos. Estos comentarios se produjeron cuando Séjourné presentó la Ley de Contratación Pública del ejecutivo de la UE, que promete una reforma radical del mercado de la contratación pública de la UE y que, de facto, limitaría la capacidad de las empresas chinas para licitar en contratos públicos europeos. En respuesta al anuncio, la Cámara de Comercio de China ante la UE, un grupo de presión con sede en Bruselas, instó a la Comisión a«adoptar un enfoque prudente» respecto al principio de «preferencia europea» recogido en la nueva ley. Más información.

China debe comprar más a la UE para evitar una guerra comercial, advierte Bruselas. Maroš Šefčovič, comisario de Comercio de la UE, afirmó el martes que el déficit comercial de la UE con China es ahora tan elevado que el bloque debe impulsar las exportaciones a Pekín —y limitar las importaciones procedentes de allí— para «reequilibrar» el comercio con la segunda economía más grande del mundo. «Tenemos que abordar también el déficit europeo con China desde ambos frentes», declaró Šefčovič en un acto celebrado en Berlín, añadiendo que había informado de ello a su homólogo chino, Wang Wentao. Estas declaraciones se producen antes de que Šefčovič viaje a Pekín a principios de octubre para mantener una reunión decisiva con Wentao. Más información.

La UE insta a sus aliados a aumentar la financiación destinada a Ucrania. «Es importante que otros socios internacionales den un paso al frente y ofrezcan ayuda, ya sea en el ámbito presupuestario o en el de la defensa, además de lo que la UE ya se ha comprometido a aportar», declaró el martes un portavoz de la Comisión Europea. Estas declaraciones se produjeron mientras Valdis Dombrovskis, comisario de Economía de la UE, mantenía el lunes una videoconferencia con Sergii Koretskyi, el recién nombrado primer ministro de Ucrania. Ambas partes debatieron las necesidades de financiación de Kiev y el estado de las reformas internas del país, que están vinculadas a un préstamo de la UE a Kiev por valor de 90.000 millones de euros. Volodimir Zelenski, presidente de Ucrania,  afirmó el mes pasado que su país se enfrenta a un déficit presupuestario de 27.000 millones de dólares (23.000 millones de euros) en 2026. Más información.

El FMI afirma que impulsar la productividad es clave para aprovechar los beneficios de la ampliación de la UE. En un informe publicado este martes, el FMI señaló que los enormes beneficios de las anteriores rondas de ampliación —estimados en un aumento de los ingresos del 30 % al 35 % en una década— son «factibles» para los actuales candidatos a la UE, pero que impulsar la productividad será «fundamental en este proceso». El Fondo también señaló que las ganancias de productividad que impulsan los salarios son cruciales para evitar el impacto negativo sobre el crecimiento que supone la emigración masiva desde los nuevos Estados miembros de la UE. «Las ganancias de productividad pueden compensar con creces los efectos adversos de la integración del mercado laboral de la UE sobre la emigración, el empleo y la producción», afirmó. Más información.

El BCE sube los tipos de interés al 2,5 % ante el repunte de la inflación. La subida de 25 puntos básicos (0,25 puntos porcentuales), ampliamente anticipada por analistas e inversores, se produjo después de que la inflación en la zona del euro, integrada por 21 países, se disparara hasta el 3,3 % en agosto de 2026, frente al 2,9 % de julio —el nivel más alto en tres años y muy por encima de la tasa objetivo del 2 % del BCE—. «El conflicto en Oriente Medio sigue generando presiones inflacionistas, y se prevé que la inflación se mantenga muy por encima del objetivo durante un período prolongado», afirmó el BCE en un comunicado, añadiendo que su decisión subraya su compromiso de garantizar que la inflación se estabilice en el 2 % a medio plazo. Christine Lagarde, presidenta del BCE, calificó la decisión de subir los tipos como «una obviedad» y señaló que fue respaldada por unanimidad por el Consejo de Gobierno. Asimismo, se negó a ofrecer orientaciones sobre la trayectoria futura de los tipos del BCE. Más información.

(bw)