Experten: Künftiger Zinspfad der EZB weiterhin unklar

Am Samstag hielt der hochrangige EZB-Vertreter Philip Lane eine mit Spannung erwartete Rede auf dem Zentralbanker-Gipfel in den USA. Laut Experten ist allerdings weiterhin unklar, wie sich die Zinspolitik der EZB künftig entwickeln wird. 

Carsten Brzeski, globaler Leiter des Makro-Research bei ING, bezeichnete die Rede von EZB-Chefvolkswirt Philip Lane als „ausgewogen“, in der er sowohl die Gefahren einer verfrühten Zinssenkung als auch die Beibehaltung einer unnötig straffen Geldpolitik hervorhob.

„Es gab keine Vorgaben oder Vorverpflichtungen, und wenn überhaupt, dann war die Rede etwas kämpferischer“, so Brzeski am Montag gegenüber Euractiv.

Lane, der dem EZB-Rat politische Entscheidungen vorlegt und vorschlägt, warnte die Konferenzteilnehmer, dass das Ziel der Bank, die Inflation auf das 2-Prozent-Ziel zurückzuführen, „noch nicht gesichert ist“.

Er betonte jedoch auch, dass eine zu lange Beibehaltung der Zinssätze unter dem Zielwert liegende Inflation und schwaches Wachstum in der Eurozone verfestigen könnte.

Lanes Äußerungen kamen einen Tag nach einer weiteren mit Spannung erwarteten Rede des Vorsitzenden der US-Notenbank Jerome Powell. Er sagte, die Zeit sei reif für eine Zinssenkung der Fed.

Claus Vistesen, Chefvolkswirt für die Eurozone bei Pantheon Macroeconomics, sagte, dass die zunehmende Vorverpflichtung der Fed zu Zinssenkungen sich wahrscheinlich nicht auf die künftige Politik der EZB auswirken wird. Die Zinssenkungen wurden durch die schwächer als erwartet ausgefallenen US-Beschäftigungsdaten, die Anfang des Monats veröffentlicht wurden, ausgelöst.

„Es wurde immer erwartet, dass die EZB die Zinsen im September senkt, und nun wird erwartet, dass auch die Fed die Zinsen senkt. In gewisser Weise schließt sich also die Fed der EZB an und nicht umgekehrt“, so Vistesen gegenüber Euractiv.

Die Märkte gehen derzeit davon aus, dass die EZB die Zinssätze in diesem Jahr zwei- bis dreimal senken wird, wobei die erste Senkung im nächsten Monat erfolgen soll.

Die EZB war eine der ersten großen Zentralbanken, die in diesem Jahr die Zinssätze gesenkt hat. Sie senkte ihren Leitzins im Juni von einem Rekordhoch von 4 Prozent auf das aktuelle Niveau von 3,75 Prozent.

Von Bloomberg befragte Analysten erwarten, dass die Gesamtinflationsrate für August – deren vorläufige Schätzungen am Freitag (30. August) veröffentlicht werden – auf 2,2 Prozent sinken wird, nach 2,6 Prozent im Vormonat und deutlich unter dem Höchststand vom Oktober 2022 (10,6 Prozent).

Zweideutige Lohndaten?

Die Erwartungen einer Zinssenkung im nächsten Monat wurden durch die letzte Woche veröffentlichten Daten gestärkt, aus denen hervorgeht, dass das verhandelte Lohnwachstum in der Eurozone im zweiten Quartal auf 3,6 Prozent gesunken ist, gegenüber 4,7 Prozent im ersten Quartal.

Die politischen Entscheidungsträger der EZB warnen seit langem davor, dass steigende Arbeitskosten die Inflation nach oben drücken könnten, und weisen darauf hin, dass ein langsameres Lohnwachstum die Lockerung der Geldpolitik wahrscheinlich beschleunigen wird.

Erwartungen einer lockeren Politik wurden durch die Veröffentlichung des Protokolls der EZB-Sitzung vom Juli in der vergangenen Woche weiter bekräftigt, in dem der September als „ein guter Zeitpunkt für eine Neubewertung der Höhe der geldpolitischen Restriktionen“ bezeichnet wurde.

„Von allen Daten, die in der vergangenen Woche veröffentlicht wurden, war die interessanteste definitiv der starke Rückgang des verhandelten Lohnwachstums“, sagte Vistesen.

„Es war sicherlich ein viel größerer Rückgang, als wir erwartet hatten“, fügte er hinzu, und wahrscheinlich auch größer, „als die Märkte im Allgemeinen erwartet hatten“, sagte er.

Brzeski wies jedoch darauf hin, dass einige der in der vergangenen Woche veröffentlichten Daten darauf hindeuten, dass die Inflation „hartnäckiger“ ist als erwartet.

Er verwies auf gestiegene Verkaufspreiserwartungen in einer sorgfältig beobachteten Unternehmensumfrage und einen Anstieg des zugrunde liegenden Lohnwachstums in Deutschland, der größten europäischen Volkswirtschaft, bei dem Basiseffekte aus einmaligen Inflationsausgleichsregelungen herausgerechnet werden.

„Ich glaube, dass der Markt den Aufwärtsdruck auf die Inflation und die Auswirkungen auf die Entscheidungsfindung der EZB derzeit etwas unterschätzt“, sagte Brzeski.

„Ich glaube immer noch, dass [die EZB] im September die Zinsen senken wird. Mein einziger Punkt ist, dass es weniger eindeutig ist, als die Märkte derzeit einpreisen“.

Eurozone zeigt „stagflationäre Züge“

Brzeski wies auch darauf hin, dass die Wirtschaft der Eurozone derzeit einen „stagflationären Charakter“ habe, mit einer leicht über dem Ziel liegenden Inflation und einem schwachen Wachstum in weiten Teilen des gemeinsamen Währungsgebiets.

„Die Frage, die sich mir jetzt stellt, ist: Wie wird die EZB auf diesen eher stagflationären Trend reagieren?“, sagte er.

Brzeski fügte hinzu, dass die EZB entweder versuchen könnte, „das letzte bisschen Inflation herauszuquetschen“ oder sie zwischen 2 und 3 Prozent schwanken zu lassen, um das Wachstum nicht zu beeinträchtigen.

„Es ist schwer zu erkennen […], wo die EZB in dieser Debatte steht“, so der Analyst.