Integration der europäischen Kapitalmärkte droht Rückschritt

Die Integration der europäischen Kapitalmärkte stagniert und droht sich sogar zurückzuentwickeln, warnt die EU-Kommission. Aktuelle Berichte aus der Branche zeichnen ein düsteres Bild und verweisen auf Risiken für die finanzielle Stabilität der EU.

„Integration [… der europäischen Kapitalmärkte] ist vielleicht sogar ein wenig in den Hintergrund geraten [oder] in Rückentwicklung“, sagte Jan Ceyssens, Leiter der Kapitalmarktabteilung in der Generaldirektion für Finanzstabilität, Finanzdienstleistungen und die Kapitalmarktunion (DG FISMA) der Europäischen Kommission am Dienstag (19. November).

Ceyssens sprach bei einer Veranstaltung in Brüssel anlässlich der Veröffentlichung des Jahresberichts der Association for Financial Markets in Europe (AFME) zur EU-Kapitalmarktunion (CMU).

Der Bericht, der feststellt, dass eine „zunehmende“ Fragmentierung kritische Risiken für die finanzielle Stabilität der EU darstellt, ist laut Ceyssens eine zutreffende, wenn auch größtenteils negative Beschreibung der aktuellen Lage. Beim Lesen des Berichts sehe man heute „mehr Schatten als Licht“, fügte er hinzu.

Auch für AFME-Chef Adam Farkas, der 2020 nach fast einem Jahrzehnt bei der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde in den Privatsektor wechselte, ist die Situation ziemlich ernst.

„Die EU-Kapitalmärkte stehen weiterhin vor großen strukturellen Herausforderungen, […] und hinken in den meisten Schlüsselbereichen anderen Regionen hinterher“, sagte er bei der Veranstaltung und bezog sich insbesondere auf den Zugang zu Finanzierungen für Unternehmen und KMU, FinTech und die Marktliquidität.

Die Warnungen kommen inmitten wachsender Bemühungen der EU-Vertreter, den Beitrag der europäischen Kapitalmärkte zu den umfangreichen Investitionsbedürfnissen der EU zu stärken – AFME schätzte diese auf etwa 800 Milliarden Euro pro Jahr, wie vom ehemaligen Präsidenten der Europäischen Zentralbank Mario Draghi als konservative Schätzung angegeben.

Davon schätzt die Vereinigung, dass 450 Milliarden Euro für die Erreichung der Nachhaltigkeitsziele, 50 Milliarden Euro für die verstärkte Verteidigungsstrategie der EU und weitere 150 Milliarden Euro für „produktivitätssteigernde Investitionen“ benötigt werden.

Der am Dienstag veröffentlichte Bericht stellte fest, dass im Vergleich zu globalen Mitbewerbern eine „erhebliche Finanzierungslücke“ besteht – das jährliche Volumen des Risikokapitals der EU liegt bei 15 Prozent dessen der USA.

Speziell weist die Studie darauf hin, dass das Ungleichgewicht gegenüber den US-Marktbedingungen dazu führte, dass sich mehr als 100 EU-Unternehmen für eine Börsennotierung im Ausland entschieden, „was zu einer Marktkapitalisierung von einer Billion Euro bei EU-Unternehmen an ausländischen Börsen führte“.

„Ein tieferer EU-Kapitalmarkt hätte diese Unternehmen ermutigen können, sich in der EU zu notieren und zur Stärkung der Wettbewerbsfähigkeit der EU beizutragen“, fügte die Vereinigung hinzu.

Ausblick weniger optimistisch

Im April – vor ihrer Wiederernennung – sagte die Präsidentin der Europäischen Kommission Ursula von der Leyen, dass eine vollständig integrierte CMU jährlich 470 Milliarden Euro mobilisieren könnte – ein Szenario, das laut dem AFME-Bericht nun weniger realistisch erscheint.

Die Studie hebt tatsächlich eine „verschlechternde finanzielle Integration innerhalb der EU“ hervor, die hauptsächlich durch einen Rückgang von grenzüberschreitenden Fusionen und Übernahmen sowie durch die Emission von Aktien durch grenzüberschreitende Unternehmen an lokalen Börsen getrieben wird.

Insbesondere stellte sie fest, dass europäische Börsen eine zunehmende Abwanderung europäischer Unternehmen und Börsengänge (IPOs) in Richtung ausländischer Börsen erlebten – was die Liquiditätstiefe der europäischen Märkte weiter untergräbt.

Allein die Abmeldungen an der größten Börse der Union – Euronext – führten seit 2015 zu einem Verlust von 2,3 Billionen Euro an Marktkapitalisierung, was etwa 17 Prozent der inländischen gelisteten Aktien der EU entspricht. Der Delisting-Trend kehrte sich vorübergehend während und nach der COVID-19-Pandemie um, hat sich jedoch kürzlich wieder fortgesetzt, warnte die Vereinigung.

Julio Suarez, Forschungsdirektor von AFME, warnte, dass die jüngste „Verschlechterung“ der finanziellen Integration ein Risiko für die finanzielle Stabilität der Eurozone darstellt, da sie die Übertragung der Geldpolitik verzögert.

„Trotz zahlreicher gesetzgeberischer Bemühungen im letzten Jahrzehnt hat sich die finanzielle Integration im Euroraum verschlechtert“, fügte Suarez hinzu.

„Das ist ein Bereich, in dem wir nicht nur nicht vorankommen, sondern vielleicht in die falsche Richtung gehen“, bemerkte er und fügte hinzu, dass ähnliche Schlussfolgerungen von der Europäischen Zentralbank (EZB) gezogen wurden.

Dies entspricht den jüngsten Feststellungen der EZB, die warnte, dass die Integration der Finanzmärkte in der Eurozone „insgesamt enttäuschend“ verlaufen ist, mit „sowohl preis- als auch mengenbasierten Finanzintegrationsindikatoren, die in den letzten zwei Jahren erheblich zurückgegangen sind“.

AFME stellte auch „wachsende Marktdisparitäten“ in Europa fest, wobei Unternehmen in nordeuropäischen Ländern wie Luxemburg, den Niederlanden, Irland und den nordischen Ländern von tieferen Kapitalmärkten und besserem Zugang zu Finanzierungen profitierten, während Länder in Osteuropa zurückblieben. Länder in Mittel- und Osteuropa seien entweder im marktgestützten Finanzwesen im Rückstand oder „in viel größerem Umfang“ auf Bankkredite angewiesen.

„Diese Diskrepanz stellt eine erhebliche Herausforderung für das EU-Ziel eines integrierten Kapitalmarkts dar“, warnte die Vereinigung ebenfalls.

Auf einer positiveren Note merkte Farkas an, dass das politische Momentum rund um die CMU „vielleicht noch nie stärker war“, und forderte die EU-Politiker auf, schnell zu handeln, „um im globalen Kapitalmarktumfeld nicht weiter zurückzufallen“.

Bei der AFME-Veranstaltung wies Ceyssens in einer Frage-Antwort-Runde zurück, dass EU-Vertreter zu viel Gewicht auf die Aufsicht über Finanzmärkte gelegt hätten, was Teil einer laufenden Debatte ist, ob diese zentralisiert werden sollte – ein Schritt, der auf erheblichen Widerstand mehrerer Mitgliedstaaten stößt.

„Wir sehen viel guten Willen von allen [Mitgliedstaaten], […] die Diskussion über die CMU nicht nur auf die Aufsicht zu beschränken“, fügte er hinzu.