EZB beschließt Zinssenkung – Ist Vorsicht geboten?

Ein Konsens unter den Beobachtern der Europäischen Zentralbank ist oft schwer zu finden – doch die für Donnerstag (6. Juni) erwartete Zinssenkung ist eine Ausnahme. Was danach passieren wird – und sollte – ist allerdings noch umstritten.

Die erwartete Zinssenkung der EZB – die erste seit 2019 – kommt, während man sich große Sorgen über den Zustand der europäischen Wirtschaft macht.

Schwaches Produktivitätswachstum, nachlassende Investitionen, Fachkräftemangel und eine staatlich gelenkte Industriepolitik in den USA und China haben in weiten Teilen des Euroraums zu einem nahezu stagnierenden Wachstum und einer rückläufigen Industrieproduktion geführt.

Vielleicht noch wichtiger als all diese Faktoren waren jedoch die Auswirkungen der durch die russische Invasion auf die Ukraine im Februar 2022 ausgelösten Energiekrise – und die Reaktion der EZB darauf.

Der darauf folgende Preisanstieg veranlasste die EZB, die offensivste Serie von Zinserhöhungen in ihrer Geschichte einzuleiten und ihren Leitzins zwischen Juli 2022 und September 2023 von einem negativen Niveau auf ein Rekordhoch von vier Prozent anzuheben. Seitdem hat die Zentralbank die Zinsen konstant gehalten.

Die Inflation ist seither deutlich zurückgegangen und lag im vergangenen Monat bei 2,6 Prozent, nur wenige Dezimalstellen über dem Zielwert der Bank von zwei Prozent und deutlich unter dem im Oktober 2022 erreichten Höchststand von 10,6 Prozent.

Dieser Rückgang in Verbindung mit dem schlechten makroökonomischen Umfeld hat viele Analysten dazu veranlasst, immer lauter auf die Notwendigkeit einer Zinssenkung zu drängen, um die Investitionstätigkeit und letztlich das Wachstum anzukurbeln.

Maria Demertzis, eine leitende Mitarbeiterin des EU-Think-Tanks Bruegel, sagte gegenüber Euractiv, dass die Zinssenkung am Donnerstag wahrscheinlich seit mehreren Monaten überfällig, aber die Verzögerung an sich durchaus vorhersehbar gewesen sei.

Die politischen Entscheidungsträger der EZB sind sehr vorsichtig, bevor sie eine politische Entscheidung treffen, da sich diese direkt auf den Markt auswirken würde, sagte sie. „Sie müssen absolut sicher sein, und dann noch ein bisschen mehr, bevor sie ihre Politik ändern.“

Demertzis merkte an, dass diese Vorsicht den Wunsch der EZB erkläre, eine Zinssenkung aufzuschieben, bis sie weitere Lohndaten im ersten Quartal dieses Jahres gesammelt habe. Dabei habe sich das Lohnwachstum in den letzten drei Monaten des Jahres 2023 bereits verlangsamt.

„Sie nehmen lieber die Kosten dieses zweiten Datenpunkts in Kauf, die Kosten des Wartens, als das Risiko einzugehen, dass sie etwas falsch gemacht haben und dass dieser eine Datenpunkt ein Ausreißer war“, sagte sie.

Lohn-Preis-Spirale

Carsten Brzeski, globaler Leiter von Makroforschung bei ING, äußerte sich jedoch besorgt über die möglichen Gefahren einer zu frühen Zinssenkung. „Obwohl niemand eine Kristallkugel hat“, sagte er im Gespräch mit Euractiv, “könnte die Zinssenkung im Juni eine sein, die [die EZB] bereuen wird“.

Brzeski skizzierte ein mögliches Szenario, in dem die Zinssenkung vom Donnerstag von einem starken Anstieg des Bruttoinlandsprodukts und des Lohnwachstums sowie einem sprunghaften Anstieg der Verkaufspreiserwartungen gefolgt würde.

Dies könnte, so Brzeski, eine „Lohn-Preis-Spirale“ auslösen, bei der höhere Löhne die Produzenten dazu veranlassen, höhere Preise weiterzugeben, was wiederum die Arbeitnehmer dazu veranlasst, weitere Lohnerhöhungen zu fordern.

Heikle Divergenz zwischen EU und USA

Ähnlich zwiespältig äußerten sich die Analysten zum Risiko einer „Divergenz“ zwischen der Politik der EZB und der US-Notenbank (Fed). Sie warnten insbesondere davor, dass die Entscheidung, die Zinsen vor der Fed zu senken, zu einer Abwertung des Euro gegenüber dem Dollar führen könnte. Dies würde die Kosten für Importe und letztlich die Preise im Allgemeinen in die Höhe treiben – auch wenn dies den Exporten zugutekäme.

Sander Tordoir, Chefökonom des Centre for European Reform (CER), hielt diese Sorge jedoch für weniger ernst.

Er merkte an, dass die Größe der Wirtschaft der Eurozone in Verbindung mit dem geringen Umfang der für Donnerstag erwarteten Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte bedeute, dass es unwahrscheinlich sei, dass die Eurozone viel Inflation aus den USA importieren werde.

„Ich denke, es gibt eine gewisse Besorgnis, aber ich glaube nicht, dass es eine echte Panik gibt“, sagte er Euractiv.

Brzeski deutete jedoch an, dass es nicht die Auswirkungen auf den Wechselkurs an sich seien, die die EZB-Beamten beunruhigten. Vielmehr sei es die Tatsache, dass die US-Inflation in den letzten Jahren dazu tendiert habe, die Inflation in der Eurozone um drei bis sechs Monate „anzuführen“.

„Wenn die US-Inflation wirklich die Inflation in der Eurozone anführt und die US-Inflation zurückkehrt, würde das die Fed davon abhalten, die Zinsen zu senken – aber diese ‚Reflation‘ in den USA könnte auch sehr schnell zu einer Geschichte in der Eurozone werden“, sagte er.

Juli-Sitzung eine wichtige Entscheidung

Auch bei der Frage, wie viele Zinssenkungen es in diesem Jahr noch geben wird, gingen die Erwartungen auseinander: Die meisten Teilnehmer rechneten mit einer oder zwei weiteren Zinssenkungen nach Juni.

Diese Zurückhaltung spiegelt die aktuellen Markterwartungen wider, die bis 2024 eine Senkung um weniger als 60 Basispunkte vorhersagen, was zwei Zinssenkungen um 25 Basispunkte plus einer nicht zu vernachlässigenden Möglichkeit einer dritten Zinssenkung entspricht.

„Ich muss sagen, dass ich zwischen zwei weiteren Zinssenkungen hin- und hergerissen bin – September und Dezember ist immer noch unser Basisszenario – aber ich denke, es gibt ein klares Risiko, dass es weniger sein wird“, sagte Brzeski.

Tordoir äußerte sich ähnlich zurückhaltend. „Ich denke, sie werden bei jedem Treffen die neuesten Daten bewerten. Daher denke ich, dass [die nächste EZB-Sitzung im] Juli eine Live-Sitzung sein wird. Das könnte in beide Richtungen gehen.“

Toleranz gegenüber Unsicherheit

Uneinig waren sich die Analysten auch in der Frage, ob die EZB ihren geldpolitischen Rahmen anpassen sollte. Einige äußerten die Befürchtung, dass der Wunsch der Bank, die Inflation auf 2 Prozent zu drücken, der europäischen Wirtschaft unnötigen Schaden zufügen könnte.

Insbesondere Demertzis argumentierte, dass die zunehmende Preisvolatilität – die wiederum größtenteils eine Folge der zunehmenden geopolitischen Unsicherheit sei – bedeute, dass die EZB eine größere „Toleranz“ für Abweichungen von ihrem Inflationsziel von 2 Prozent zulassen sollte.

„Die EZB spricht viel über Unsicherheit, aber man muss sich darüber im Klaren sein, dass je größer die Unsicherheit ist, desto größer sollte auch die Toleranz sein“, sagte sie.

Brzeski warnte hingegen davor, dass eine solche Toleranz zu einer größeren Unsicherheit der Märkte über zukünftige Entscheidungen der EZB führen könnte, was der europäischen Wirtschaft weiteren Schaden zufügen könnte.

Dies würde die Entscheidungsfindung der EZB „noch unberechenbarer und diskretionärer“ machen, sagte er.

[Bearbeitet von Anna Brunetti/Zoran Radosavljevic/Kjeld Neubert]