Wird Le Pen die französische Wirtschaft ruinieren?

James Carville, der ehemalige Chefstratege von Bill Clinton, witzelte einmal, wenn es eine Wiedergeburt gäbe, würde er gerne als Anleihemarkt wiedergeboren werden. „Da kann man jeden einschüchtern“, sagte er.

Anscheinend hat Carville noch nie jemanden aus Frankreich kennengelernt.

Die Renditen französischer 10-jähriger Staatsanleihen liegen derzeit bei rund 4,3 %: das ist der höchste Stand seit 2008, dem Jahr, bevor eine Staatsschuldenkrise den Euro beinahe zum Scheitern gebracht hätte.

Auch der Spread, also die Differenz zwischen französischen und deutschen 10-jährigen Anleihen, hat sich im vergangenen Monat auf ein ähnlich besorgniserregendes Niveau ausgeweitet. Selbst südliche Verschwender wie Italien, Spanien und Griechenland (das Epizentrum der vergangenen Krise) nehmen mittlerweile Kredite günstiger auf als Paris. Quelle horreur!

Den Franzosen scheint das jedoch egal zu sein. Tatsächlich scheinen sich die beiden Politiker, die laut Umfragen am ehesten in die Stichwahl der Präsidentschaftswahlen im nächsten Jahr einziehen werden – die rechtsextreme Marine Le Pen und der linksradikale Jean-Luc Mélenchon –, geradezu darüber zu freuen, den französischen Anleiheinvestoren Schauer des Schreckens über den Rücken jagen zu können.

Im vergangenen Monat erklärte Mélenchon, er werde die rund 18 % der französischen Staatsschulden, die von der Banque de France gehalten werden und einen Wert von etwa 600 Milliarden Euro haben, „in Brand setzen“. Le Pens Protegé, Jordan Bardella, hat angedeutet, dass die Unabhängigkeit der Europäischen Zentralbank geopfert werden sollte, um die Renditen zu senken. Sowohl Mélenchon als auch Le Pen haben zuvor bereits mit dem Gedanken gespielt, aus dem Euro und sogar aus der EU auszutreten.

Verständlicherweise haben solche Äußerungen, gepaart mit der allgemeinen Ablehnung beider Kandidaten gegenüber allem, was auch nur im Entferntesten an Haushaltsdisziplin erinnert, bei vielen französischen Ökonomen und Politikern der Mitte Panik ausgelöst.

Sébastien Lecornu, Frankreichs Premierminister, bezeichnete Mélenchons Plan zur Schuldenvernichtung als „Betrug in Reinform“. Der Nobelpreisträger für Wirtschaftswissenschaften Philippe Aghion argumentierte unterdessen, dies würde den „Bankrott des Landes und den Zerfall der Eurozone“ auslösen. Er kritisierte zudem Le Pens „widersprüchlichen“ Plan, sowohl das ausufernde Haushaltsdefizit des Landes zu senken als auch das Rentenalter herabzusetzen.

EU-Beamte sind, wenn überhaupt, noch besorgter. Selbst hinter verschlossenen Türen.

„Es wächst die Befürchtung, dass der Anleihemarkt als Reaktion auf die Unfähigkeit des französischen politischen Systems und der Politiker, sinnvolle Reformen auf den Weg zu bringen, einen herben Weckruf auslösen wird“, sagte mir ein Beamter. „Ein solcher Weckruf würde wahrscheinlich durch das gesamte Finanzsystem der EU hallen und eine Spur der Verwüstung hinterlassen“.

Bond Dieu!

Glücklicherweise gibt es einige Gründe für Optimismus – oder zumindest Gründe, eine Morosité nach Pariser Art zu vermeiden.

Der erste ist, dass eine Stichwahl zwischen Le Pen und Mélenchon zwar das Worst-Case-Szenario für Anleiheinvestoren wäre, aber gleichzeitig deren schlimmsten Ausgang – einen Sieg Mélenchons – praktisch ausschließen würde.

Eine aktuelle Umfrage von Le Monde ergab beispielsweise, dass Le Pen Mélenchon in einer Stichwahl mit 68 % zu 32 % deutlich schlagen würde, dass sie jedoch Edouard Philippe, den Mitte-Rechts-Politiker und ehemaligen Premierminister, der mit Mélenchon um den zweiten Platz in den Umfragen konkurriert, nur knapp besiegen würde.

„Die Märkte stehen Le Pen skeptisch gegenüber, können sich aber irgendwie damit abfinden“, sagte Claus Vistesen, Chefökonom für die Eurozone bei Pantheon Macroeconomics. „Mélenchon: Das wäre eine Katastrophe“.

Die Präferenz der Anleger für Le Pen gegenüber Mélenchon ist nicht nur das Ergebnis der jüngsten Annäherungsversuche ihrer Partei Rassemblement National (RN) an Wirtschaftsführer. Sie ist auch nicht nur das Ergebnis von Le Pens jahrelangen Bemühungen, sich von einigen ihrer früheren, extremeren Positionen (z. B. Frexit) zu distanzieren.

Es liegt auch daran, dass eine Stichwahl gegen Mélenchon, einen ehemaligen Trotzkisten, der Reiche als „Parasiten“ brandmarkt, Le Pen die perfekte politische Gelegenheit bieten würde, sich zur Mitte hin zu orientieren – und dabei die Anleiheinvestoren zu beschwichtigen.

„Wenn Le Pen gegen Mélenchon antritt, ist es für sie eine ganz einfache Entscheidung zu sagen: ‚Ich bin die verantwortungsbewusste Kandidatin, und dieser Verrückte von links wird einfach alles niederbrennen‘“, sagte Vistesen.

Zudem gibt es deutliche Anzeichen dafür, dass rechtsextreme Politiker ihre Politik tatsächlich mäßigen, sobald sie an der Macht sind – und dass sie dies tun können, ohne ihre rechte Basis zu verprellen. Italiens Giorgia Meloni, die kürzlich zur am längsten ununterbrochen amtierenden Regierungschefin ihres Landes seit Benito Mussolini wurde, ist ein offensichtliches Beispiel dafür.

„Die jüngsten Erfahrungen zeigen, dass rechtspopulistische Parteien, die an der Regierung beteiligt sind oder Regierungen führen, finanzpolitisch verantwortungsbewusst handeln können“, sagte Carsten Brzeski, globaler Leiter des Bereichs Makroökonomie bei ING Research.

Fragen der Reife

Et si ce n’est pas le cas? Was aber, wenn dies nicht der Fall ist?

Auch hier geben die jüngsten Erfahrungen wieder Anlass zu Optimismus: Politiker können finanzpolitische Verantwortung versprechen, diese im Amt dann aber aufgeben – und trotzdem den Anleihemarkt nicht zum Einsturz bringen.

Fragen Sie einfach Emmanuel Macron.

Seit seinem Wahlsieg 2017 ist das Haushaltsdefizit Frankreichs von 3,4 % auf 5,1 % des jährlichen BIP gestiegen – was dem ehemaligen Investmentbanker eine formelle Rüge aus Brüssel wegen Überschreitung der EU-Grenze von 3 % einbrachte. Die Schuldenquote Frankreichs ist im gleichen Zeitraum von 98,8 % auf 115,6 % gestiegen: fast das Doppelte der EU-Obergrenze von 60 %.

„Auch Le Pens Vorgänger haben sich in haushaltspolitischer Hinsicht nicht besonders verantwortungsbewusst verhalten“, sagte Nicolas Véron, Senior Fellow bei Bruegel. „Wenn sich Le Pens Bilanz am Ende als vergleichbar mit der von [dem ehemaligen Finanzminister] Bruno Le Maire erweist, ist das nicht gut. Die Messlatte liegt nicht besonders hoch“.

Dennoch gibt es berechtigte Gründe zur Sorge – und das nicht nur, weil eine Präsidentschaft von Le Pen sowohl auf nationaler als auch auf europäischer Ebene eine kolossale politische Katastrophe darstellen würde. (Muslime, Einwanderer und andere Minderheitengruppen dürften besonders darunter leiden.)

Zum einen könnten Analysten (und vielleicht auch bestimmte Newsletter) unterschätzen, wie wirtschaftlich schädlich eine Präsidentschaft von Le Pen sein könnte. Vielleicht ist Le Pen keine zweite Meloni, sondern ähnelt eher Liz Truss: der ehemaligen rechtsgerichteten britischen Premierministerin, deren defizitsprengender Haushalt im Jahr 2022 den Anleihemarkt zum Einsturz brachte und sie zwang, nach nur 45 Tagen im Amt zurückzutreten.

Eine noch größere Sorge ist jedoch, dass Frankreich selbst dann, wenn Le Pen letztendlich finanzpolitisch verantwortungsbewusst handeln sollte , dennoch durch äußere Einflüsse in eine Krise gestürzt werden könnte.

Schließlich sind die Anleihemärkte derzeit weltweit angespannt. So erreichten die Renditen 30-jähriger US-Staatsanleihen kürzlich ein 19-Jahres-Hoch; die Renditen einiger japanischer und britischer Anleihen befinden sich derzeit auf dem höchsten Stand seit vor der Jahrtausendwende.

Dies ist überwiegend auf die USA zurückzuführen. Washingtons immer wieder aufflammender Krieg gegen den Iran treibt die Inflation in die Höhe (und schmälert damit die Realrenditen von Anleihen); sein massives Defizit und seine unberechenbare Politik (einschließlich der jüngsten Eingriffe in den US-Staatsanleihemarkt) verunsichern die Anleger; und die gigantischen Anleiheemissionen der US-Technologiegiganten konkurrieren mit Staatsanleihen (was die Kosten für die staatliche Kreditaufnahme nach oben treibt).

Besorgniserregend ist, dass ein erheblicher Anteil (rund 50 %) der französischen Staatsschulden ebenfalls im Besitz von Ausländern ist: einer Anlegergruppe, die bekanntermaßen sehr nervös ist und die das Land besonders anfällig für exogene Schocks machen könnte.

„Derzeit sind die externen Risiken akuter als die internen“, sagte Véron.

Mit anderen Worten: Frankreichs gleichgültige Haltung gegenüber dem Anleihemarkt ist vielleicht nicht das eigentliche Problem – es ist das der USA. Und das könnte bald auch Frankreichs Problem werden. Zut alors!

Wirtschaftsnachrichten im Überblick

„Geben Sie mir nicht die Schuld für die chinesischen Busse“, sagt Frankreichs EU-Kommissar. „Ich werde ganz klar sagen. Nach der Verabschiedung dieser Reform wird es nicht an der Europäischen Kommission liegen, wenn es in Berlin BYD-Busse gibt“, sagte Stéphane Séjourné, EU-Industriekommissar und enger Verbündeter des französischen Staatschefs Emmanuel Macron, am Mittwoch gegenüber Reportern und bezog sich dabei auf einen der führenden chinesischen Hersteller von Elektrofahrzeugen. Die Äußerungen fielen anlässlich der Vorstellung des Gesetzes über das öffentliche Beschaffungswesen durch Séjourné, das eine umfassende Neugestaltung des EU-Beschaffungsmarktes verspricht und de facto die Möglichkeiten chinesischer Unternehmen einschränken würde, sich um europäische Regierungsaufträge zu bewerben. Als Reaktion auf die Ankündigung forderte die Chinesische Handelskammer bei der EU, eine in Brüssel ansässige Lobbygruppe, die Kommission auf,beim Grundsatz der „europäischen Präferenz“ im neuen Gesetz „umsichtig vorzugehen“. Weiterlesen.

China muss mehr aus der EU kaufen, um einen Handelskrieg zu vermeiden, warnt Brüssel. Maroš Šefčovič, EU-Handelskommissar, erklärte am Dienstag, das Handelsdefizit der EU gegenüber China sei mittlerweile so groß, dass die Union ihre Exporte nach Peking steigern und die Importe aus China begrenzen müsse, um den Handel mit der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt „wieder ins Gleichgewicht zu bringen“. „Wir müssen das Handelsdefizit der EU gegenüber China von beiden Seiten angehen“, sagte Šefčovič bei einer Veranstaltung in Berlin und fügte hinzu, dass er seinen chinesischen Amtskollegen Wang Wentao darüber informiert habe. Die Äußerungen erfolgten im Vorfeld einer Reise Šefčovičs nach Peking Anfang Oktober, wo ein entscheidendes Treffen mit Wentao ansteht. Weiterlesen.

EU fordert Verbündete auf, die Finanzierung der Ukraine zu verstärken. „Es ist wichtig, dass andere internationale Partner in die Bresche springen und zusätzlich zu den Zusagen der EU Hilfe leisten, sei es im Haushaltsbereich oder im Verteidigungsbereich“, erklärte ein Sprecher der Europäischen Kommission am Dienstag. Die Äußerungen erfolgten, nachdem EU-Wirtschaftskommissar Valdis Dombrovskis am Montag eine Videokonferenz mit dem neu ernannten ukrainischen Ministerpräsidenten Sergii Koretskyi abgehalten hatte. Beide Seiten erörterten den Finanzierungsbedarf Kyjiws und den Stand der innenpolitischen Reformen des Landes, die mit einem EU-Kredit in Höhe von 90 Milliarden Euro an Kyjiw verknüpft sind. Volodymyr Selenskyj, der Präsident der Ukraine, erklärte im vergangenen Monat, dass seinem Land im Jahr 2026 ein Haushaltsdefizit von 27 Milliarden US-Dollar (23 Milliarden Euro) drohe.  Weiterlesen.

Produktivitätssteigerung entscheidend für die Nutzung der Vorteile der EU-Erweiterung, so der IWF. In einem am Dienstag veröffentlichten Bericht erklärte der IWF, dass die enormen Vorteile früherer Erweiterungsrunden – geschätzte Einkommenssteigerungen von 30 bis 35 Prozent innerhalb eines Jahrzehnts – für die aktuellen EU-Beitrittskandidaten „machbar“ seien, die Steigerung der Produktivität jedoch „von zentraler Bedeutung für diesen Prozess“ sei. Der Fonds wies zudem darauf hin, dass lohnsteigernde Produktivitätsgewinne entscheidend sind, um die wachstumshemmenden Auswirkungen einer Massenabwanderung aus neuen EU-Mitgliedstaaten zu vermeiden. „Produktivitätsgewinne könnten die negativen Auswirkungen der EU-Arbeitsmarktintegration auf Abwanderung, Beschäftigung und Produktion mehr als ausgleichen“, hieß es. Weiterlesen.

Die EZB hebt die Zinsen angesichts des Inflationsanstiegs auf 2,5 % an. Die von Analysten und Investoren weithin erwartete Anhebung um 25 Basispunkte (0,25 Prozentpunkte) am Donnerstag, der von Analysten und Investoren weithin erwartet worden war, erfolgte, nachdem die Inflation im 21 Länder umfassenden Euroraum im August 2026 auf 3,3 % gestiegen war, gegenüber 2,9 % im Juli – der höchste Stand seit drei Jahren und deutlich über dem Zielwert der EZB von 2 %. „Der Konflikt im Nahen Osten erzeugt weiterhin Inflationsdruck, und die Inflation dürfte über einen längeren Zeitraum deutlich über dem Zielwert bleiben“, erklärte die EZB in einer Stellungnahme und fügte hinzu, dass ihre Entscheidung ihr Engagement unterstreiche, mittelfristig eine Stabilisierung der Inflation bei 2 % sicherzustellen. Christine Lagarde, Präsidentin der EZB, bezeichnete die Entscheidung zur Zinserhöhung als „ein Kinderspiel“ und erklärte, dass sie vom EZB-Rat einstimmig gebilligt worden sei. Sie lehnte es zudem ab, eine Forward Guidance zum weiteren Zinspfad der EZB abzugeben. Weiterlesen.

(bw)