Le Pen va-t-elle détruire l'économie française ?

James Carville, l’ancien stratège en chef de Bill Clinton, a un jour déclaré avec humour que si la réincarnation existait, il aimerait renaître sous la forme du marché obligataire. « On peut intimider tout le monde », avait-il affirmé.

Apparemment, Carville n’a jamais rencontré de Français.

Les taux de rendement des obligations d’État françaises à 10 ans avoisinent actuellement les 4,3 % : leur plus haut niveau depuis 2008, l’année précédant la crise de la dette souveraine qui a failli anéantir l’euro.

Le « spread », ou écart, entre les obligations françaises et allemandes sur 10 ans, s’est également creusé pour atteindre des niveaux tout aussi inquiétants au cours du mois dernier. Même les pays du Sud dépensiers comme l’Italie, l’Espagne et la Grèce (épicentre de la crise précédente) empruntent désormais à des taux plus avantageux que Paris. Quelle horreur !

Les Français, cependant, ne semblent pas s’en soucier. En effet, les deux personnalités qui, selon les sondages, ont le plus de chances d’atteindre le second tour de l’élection présidentielle de l’année prochaine – Marine Le Pen, d’extrême droite, et Jean-Luc Mélenchon, d’extrême gauche – semblent se réjouir de faire frissonner de peur les investisseurs en obligations françaises.

Le mois dernier, Mélenchon a déclaré avoir l’intention de « foutre au feu » les quelque 18 % de la dette nationale française détenus par la Banque de France, soit environ 600 milliards d’euros. Le protégé de Le Pen, Jordan Bardella, a suggéré que l’indépendance de la Banque centrale européenne devrait être sacrifiée pour faire baisser les taux. Mélenchon et Le Pen ont tous deux déjà caressé l’idée de sortir de l’euro, voire de l’Union européenne.

On comprend aisément que de telles déclarations, associées à l’hostilité générale des deux candidats envers tout ce qui s’apparente de près ou de loin à la rigueur budgétaire, aient semé la panique parmi de nombreux économistes et responsables politiques centristes français.

Sébastien Lecornu, Premier ministre français, a qualifié le projet de brûlage de la dette de Mélenchon d’« escroquerie à l’état pur ». L’économiste Philippe Aghion, lauréat du prix Nobel, a quant à lui fait valoir que cela entraînerait la « banqueroute [du pays] et l’éclatement de la zone euro ». Il a également fustigé le projet « contradictoire » de Le Pen, qui vise à la fois à réduire le déficit galopant du pays et à abaisser l’âge de la retraite.

Les responsables européens sont, si cela est possible, encore plus inquiets. Même en privé.

« On craint de plus en plus que le marché obligataire ne donne un violent coup de semonce en réaction à l’incapacité du système politique français et de ses responsables à proposer des réformes significatives », m’a confié un responsable. « Un tel coup de semonce risquerait de se répercuter sur l’ensemble du système financier de l’UE, laissant des victimes dans son sillage. »

Bond Dieu !

Heureusement, il y a des raisons d’être optimiste – ou, du moins, des raisons d’éviter la morosité à la parisienne.

La première est que, même si un second tour opposant Le Pen à Mélenchon constituerait le pire scénario pour les investisseurs obligataires (bond investors), cela exclurait également de fait leur pire issue : une victoire de Mélenchon.

Un sondage récent du Monde, par exemple, a révélé que Le Pen écraserait Mélenchon à 68 % contre 32 % lors d’un second tour, mais qu’elle ne l’emporterait que de justesse face à Édouard Philippe, l’ancien Premier ministre de centre-droit qui rivalise avec Mélenchon pour la deuxième place dans les sondages.

« Les marchés se méfient de Le Pen, mais ils peuvent plus ou moins faire avec », a déclaré Claus Vistesen, économiste en chef pour la zone euro chez Pantheon Macroeconomics. « Mélenchon : ce serait un désastre. »

La préférence des investisseurs pour Le Pen par rapport à Mélenchon ne résulte pas uniquement des récentes démarches de son parti, le Rassemblement national (RN), pour séduire les chefs d’entreprise. Elle ne résulte pas non plus uniquement des efforts déployés depuis des années par Le Pen pour se distancier de certaines de ses anciennes positions plus extrêmes (par exemple le « Frexit »).

C’est aussi parce qu’un second tour face à Mélenchon, un ancien trotskiste qui qualifie les riches de « parasites », offrirait à Le Pen l’occasion politique idéale de se recentrer – et d’apaiser ainsi les investisseurs obligataires.

Si Le Pen « se retrouve face à Mélenchon, il lui sera très facile de dire : “Je suis la candidate responsable, et cet illuminé de gauche va tout faire partir en fumée” », a affirmé Vistesen.

De plus, de nombreux éléments indiquent que les responsables politiques d’extrême droite modèrent effectivement leurs positions une fois au pouvoir – et qu’ils peuvent le faire sans s’aliéner leur base de droite. L’Italienne Giorgia Meloni, qui est récemment devenue la dirigeante ayant exercé le plus longtemps sans interruption depuis Benito Mussolini, en est un exemple flagrant.

« L’expérience récente montre que […] les partis populistes de droite qui rejoignent le gouvernement ou dirigent des gouvernements peuvent faire preuve de responsabilité budgétaire », a déclaré Carsten Brzeski, responsable mondial des analyses macroéconomiques chez ING Research.

Problèmes de maturité

Et si ce n’était pas le cas ? 

Là encore, l’expérience récente donne des raisons d’être optimiste : les dirigeants peuvent promettre la rigueur budgétaire, y renoncer une fois au pouvoir – sans pour autant faire exploser le marché obligataire.

Il suffit de demander à Emmanuel Macron.

Depuis son accession à la présidence en 2017, le déficit budgétaire français est passé de 3,4 % à 5,1 % du PIB annuel, ce qui a valu à l’ancien banquier d’affaires une réprimande officielle de Bruxelles pour avoir dépassé le seuil de 3 % fixé par l’UE. Le ratio dette/PIB de la France, quant à lui, est passé de 98,8 % à 115,6 % au cours de la même période : près du double du seuil de 60 % fixé par l’Union.

« Les prédécesseurs de Le Pen n’ont pas non plus fait preuve d’une grande responsabilité budgétaire », a déclaré Nicolas Véron, chercheur senior à Bruegel. « Si le bilan de Le Pen s’avère comparable à celui de [l’ancien ministre des Finances] Bruno Le Maire, ce n’est pas bon. La barre n’est pas si haute que ça. »

Il existe néanmoins des raisons légitimes de s’inquiéter – et pas seulement parce qu’une présidence de Le Pen représenterait un désastre politique colossal, tant au niveau national qu’européen. (Les musulmans, les immigrés et d’autres groupes minoritaires sont particulièrement susceptibles d’en pâtir.)

L’une d’elles est que les analystes (et peut-être certaines newsletters) sous-estiment peut-être à quel point une présidence de Le Pen pourrait être néfaste sur le plan économique. Peut-être que Le Pen n’est pas une autre Meloni, mais qu’elle ressemble en réalité davantage à Liz Truss : l’ancienne Première ministre britannique de droite dont le budget, qui a fait exploser le déficit en 2022, a fait s’effondrer le marché obligataire, la contraignant à démissionner après seulement 45 jours au pouvoir.

Une crainte encore plus grave réside toutefois dans le fait que, même si Le Pen finissait par se montrer responsable sur le plan budgétaire, la France pourrait tout de même être plongée dans une crise par des forces extérieures. 

Après tout, les marchés obligataires sont actuellement sur les dents partout dans le monde. Les taux des bons du Trésor américain à 30 ans, par exemple, ont récemment atteint leur plus haut niveau depuis 19 ans; les taux de certaines dettes japonaises et britanniques se situent actuellement à leurs plus hauts niveaux depuis avant le début du siècle.

Cette situation est en grande partie imputable aux États-Unis. La guerre intermittente menée par Washington contre l’Iran fait grimper l’inflation (érodant ainsi les rendements réels des obligations) ; son déficit colossal et ses décisions politiques erratiques (notamment ses récentes interventions sur le marché du Trésor américain) effraient les investisseurs ; et les émissions obligataires gigantesques des géants américains de la technologie font concurrence à la dette souveraine (exerçant une pression à la hausse sur les coûts d’emprunt publics).

Il est inquiétant de constater qu’une part importante (environ 50 %) de la dette publique française est également détenue par des étrangers : une catégorie d’investisseurs réputée pour sa nervosité, qui pourrait rendre le pays particulièrement vulnérable aux chocs exogènes.

« À l’heure actuelle, les risques externes sont plus aigus que les risques internes », a déclaré Véron.

En d’autres termes, ce n’est peut-être pas l’attitude blasée de la France vis-à-vis du marché obligataire qui pose véritablement problème, mais celle des États-Unis. Et cela pourrait bien devenir bientôt le problème de la France. Zut alors ! 

Tour d’horizon de l’actualité économique

Ne me reprochez pas la présence de bus chinois, déclare le commissaire européen français. « Je vais être très clair avec vous […] Après l’adoption de cette réforme en l’état, ce n’est pas à cause du commissaire européen s’il y a des bus BYD à Berlin », a déclaré mercredi aux journalistes Stéphane Séjourné, responsable de l’industrie à l’UE et proche allié du président français Emmanuel Macron, en référence à l’un des principaux constructeurs chinois de véhicules électriques. Ces commentaires interviennent alors que Séjourné a dévoilé la loi sur les marchés publics de l’exécutif européen, qui promet une refonte en profondeur du marché des marchés publics de l’UE et limiterait de facto la capacité des entreprises chinoises à soumissionner pour des marchés publics européens. En réaction à cette annonce, la Chambre de commerce chinoise auprès de l’UE, un groupe de pression basé à Bruxelles, a exhorté la Commission à « adopter une approche prudente » vis-à-vis du principe de « préférence européenne » inscrit dans la nouvelle loi. En savoir plus.

La Chine doit acheter davantage à l’UE pour éviter une guerre commerciale, met en garde Bruxelles. Maroš Šefčovič, commissaire européen au commerce, a déclaré mardi que le déficit commercial de l’UE vis-à-vis de la Chine est désormais si important que l’Union doit stimuler ses exportations vers Pékin et limiter ses importations en provenance de cette ville afin de « rééquilibrer » ses échanges avec la deuxième économie mondiale. « Nous devons également nous attaquer au déficit européen vis-à-vis de la Chine en agissant sur les deux fronts », a déclaré Šefčovič lors d’un événement à Berlin, ajoutant qu’il en avait informé son homologue chinois, Wang Wentao. Ces remarques interviennent avant que Šefčovič ne se rende à Pékin début octobre pour une réunion décisive avec Wentao. En savoir plus.

L’UE exhorte ses alliés à renforcer le financement de l’Ukraine. « Il est important que d’autres partenaires internationaux passent à l’action et proposent leur aide, que ce soit dans le domaine budgétaire ou dans celui de la défense, en complément de ce à quoi l’UE s’est engagée », a déclaré mardi un porte-parole de la Commission européenne. Ces commentaires interviennent alors que Valdis Dombrovskis, commissaire européen chargé des affaires économiques, a tenu lundi une visioconférence avec Sergii Koretskyi, le nouveau Premier ministre ukrainien. Les deux parties ont discuté des besoins de financement de Kiev et de l’état d’avancement des réformes nationales, qui sont liées à un prêt de 90 milliards d’euros accordé par l’UE à Kiev. Volodymyr Zelenskyy, le président ukrainien, a déclaré le mois dernier que son pays serait confronté à un déficit budgétaire de 27 milliards de dollars (23 milliards d’euros) en 2026. En savoir plus.

Selon le FMI, booster la productivité est la clé des gains pour tirer pleinement parti de l’élargissement de l’UE. Dans un rapport publié mardi, le FMI a indiqué que les gains considérables générés par les précédents élargissements – estimés à une hausse des revenus de 30 % à 35 % en l’espace d’une décennie – sont « réalisables » pour les pays candidats actuels à l’adhésion à l’UE, mais que l’augmentation de la productivité sera « essentielle à ce processus ». Le Fonds a également souligné que les gains de productivité entraînant une hausse des salaires sont essentiels pour éviter que l’émigration massive en provenance des nouveaux États membres de l’UE ne freine la croissance. « Les gains de productivité pourraient plus que compenser les effets négatifs de l’intégration du marché du travail de l’UE sur l’émigration, l’emploi et la production », a-t-il déclaré. En savoir plus.

La BCE relève ses taux d’intérêt à 2,5 % face à la flambée de l’inflation. La hausse de 25 points de base (0,25 point de pourcentage), largement anticipée par les analystes et les investisseurs, est intervenue après que l’inflation dans la zone euro, qui regroupe 21 pays, a bondi à 3,3 % en août 2026, contre 2,9 % en juillet – son plus haut niveau en trois ans et bien au-dessus de l’objectif de 2 % fixé par la BCE. « Le conflit au Moyen-Orient continue de générer des tensions sur l’inflation, qui devrait rester largement supérieure à l’objectif pendant une période prolongée », a déclaré la BCE dans un communiqué, ajoutant que sa décision souligne son engagement à garantir que l’inflation se stabilise à 2 % à moyen terme. Christine Lagarde, présidente de la BCE, a qualifié la décision de relever les taux de « choix évident », précisant qu’elle a été approuvée à l’unanimité par le Conseil des gouverneurs. Elle a également refusé de fournir des indications prospectives sur l’évolution future des taux de la BCE. En savoir plus.

(bw)